首先说结论，再来论证。我们预计下周黑色系目前没有大的趋势性行情，经过一段时间的震荡上涨，继续上涨的动力已经减弱。目前成本抬升、钢厂挺价等因素制约，节前没有太大风险，只是临近五一，要谨慎追涨。

从本周四公布的钢联五大材产销存数据看，螺纹钢产量较快增长，周产量217.87万吨，增加7.92万吨，为春节以来最快增幅，随着螺纹钢出厂价格和市场价格连续上涨，本周各地现货价格涨幅已经高达80元/吨，电炉钢厂和高炉钢厂全面盈利，预计接下来螺纹钢产量增速还将加快。

与此同时，螺纹钢周需求量却意外减少5.01万吨，为281.58万吨，一边是增产，一边是需求减少，导致去库速度明显低于上周，本周螺纹钢库存减少63.71万吨，为1014.79万吨。上周去库速度超过76万吨。我们认为，螺纹钢基本面由良好开始转向中性。

目前，我们面对的风险点在于以下几个方面：一是铁矿石或将进入900元左右的高位，也就是进入我们常说的泡沫区间；二是焦煤在连续两周大幅上涨后，已经没有大幅上涨的基础；三是螺纹钢上升的高度也将面临短流程电炉钢厂复产的压制，上涨受到压制；四是旺季钢材需求或许已经见顶，对钢材价格上涨的牵制力逐步加强。目前好一点的就是废钢，短流程钢厂要复产了，还有涨价空间。

4月份以来，建筑钢材和制造业用钢需求还算可以，接下来我们将密切关注短流程钢厂和其他长流程钢厂的复产情况，五一前影响不大。但过了五一，钢厂复产的增量或将成为压制钢材价格的主要力量。

铁矿石方面，这两周铁矿石价格强势反弹，反弹原因有二。一是美联储第一次加息或推迟到9月份，人民币汇率存在贬值预期，黄金、有色金属领涨，资金外溢到铁矿石。铁矿石估值低，且美元计价，位置适合做多，铁矿石金融属性加强。特别是交易所限制了贵金属和有色的一些交易后，铁矿石周初资金流入明显，但是，周四和周五却意外的大幅流出。

第二个炒作理由是钢厂复产，铁水产量上升，下游钢材季节性去库，基本面小幅改善，炉料价格强势。我们看到的现实情况是，铁水本周只增加了1.47万吨，低于上周的2.23万吨，本周日均产量为226.22万吨。

国内钢厂对铁矿石需求将下降是确定性事件，而从全球范围看，铁矿石供应也是大于需求的。

铁矿石现货价格从750元以下，拉升到860元，本周外盘新加坡铁矿石掉期指数大幅上涨至117美元，涨幅超过5.5%。也带动了大连铁矿石盘面价格大幅上涨，国际投行讲述美国二次通胀故事，也就是炒作预期的成分是主要原因。

其实，整个黑色系负反馈也正在酝酿之中。这一波炉料价格的上涨大幅的把钢厂艰难获得的利润重新侵蚀了。而目前很难看到下游新增的需求亮点。

在目前的时间节点上，钢厂确实处于非常难受的阶段，不得不复产，议价权低。但是等到4月底、5月初，五一节前钢厂把原料库存补充完毕，而若此时下游需求仍比较一般，钢厂和社会库存都累库的情况下，钢厂就会降低生产节奏，被原料“卡脖子”的情况就不会发生。这个时候就容易发生负反馈的风险。

铁矿石是让人很难琢磨的一种石头，我们还是坚持一直在直播间强调的观点，在今年铁水产量注定大幅低于去年的大背景下，铁矿石超过900元就是泡沫期，880元到750元之间盘整很正常，低于750元就是给多方送钱。

焦煤和焦炭方面，焦煤供应端潜在利多依然存在。2月25日，山西省召开2024年能源工作会议，其中关于煤炭生产工作的相关描述中，将“增产保供”变成了“稳产保供”，这一描述上的转变表明山西省煤炭生产由“求增”变为“求稳”。

3月31日，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》中提到，2024年山西煤炭产量稳定在13亿吨左右。山西省2023年原煤总产量为13.57亿吨，意味着年内减产达5700万吨，其中3—12月山西还需同比减产1900万吨左右。

据山西省统计局发布的最新数据显示，2024年一季度山西炼焦煤原煤日均产量93.87万吨，同比减产27.85万吨，降幅达22.8%。可见山西煤矿减产已成既定事实。

本周市场行情转好的情况下，山西煤矿原煤产量依旧低位，甚至出现小幅下移，可见煤价的涨跌并非影响煤矿产量的核心原因，开年以来高压的安监形势依旧是压制山西炼焦煤产量最重要的因素。

煤矿端产能始终难以释放，煤矿坑口库存快速下移，部分煤矿预售订单签订状况良好，甚至后续两个月的订单都已经签订完毕。现已有煤矿停售待涨，炼焦煤产量偏低的矛盾已初步显现。

目前煤矿复产的难度依然较大。晋中、吕梁、太原等地安监形势依旧严峻，短期内增产的空间并不大，因事故停产煤矿停产时间多数在一个月以上。

因此，我们也看到焦煤和焦炭盘面和现货价格都非常强势，焦煤现货价格本周涨了400元，盘面大家看到了，上涨走势图非常陡峭，两周涨幅接近20%，排在黑色系的第一名，这与供给端有极大的关系。

焦煤供给减少，价格上涨，也导致了焦炭第一轮提涨的快速落地，我们预计焦炭价格还有两轮提涨，而焦煤现货价格还有反弹空间，盘面价格短期面临回调，中期还会保持强势运行态势。

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