由于农历正月十五之前，多数下游仍处于假期，国内螺纹钢需求仍未出现明显的回升，库存仍在进一步累积。最新数据显示，截至2月22日当周，国内螺纹周产量环比回落0.19万吨至191.95万吨，农历同比减少42.95万吨；社库环比增加96.01万吨至845.15万吨，农历同比增加50.23万吨；厂库环比增加27.27万吨至334.89万吨，农历同比增加16.48万吨。

本周螺纹钢需求环比回升39.35吨至68.67万吨，农历同比减少14.28万吨。螺纹周产量连续第九周下降，库存连续第十三周回升，需求略有回升仍处于历史低位，现货市场需求仍未恢复。

从供应方面看，目前钢厂仍处于全面亏损局面，长流程钢厂生产积极性较低，短流程钢厂多数还未恢复生产，螺纹钢周产量创下有统计数据以来的新低。

近两年来，市场流行的一句话就是：螺纹钢价格看铁矿石、热卷价格看出口。好吧，我们下面来分析一下铁矿石价格走势，看盘面价格何时能止跌，也看看螺纹钢底部区间在哪里？

但2024年以来，铁矿石价格开始回调，春节后跌速加快。主要原因是其基本面面临一定的压力，在地产销售未见明显起色的背景下，钢材需求仍然承压，钢价下行带动矿价走低。

春节前市场对美国3月降息的预期还是比较强的，但之后公布的美国1月CPI环比上涨0.3%，涨幅较去年12月扩大0.1个百分点，为去年9月以来最大涨幅，超出市场预期，导致美联储3月降息预期大幅转弱，5月降息的概率也不大。因此上半年海外宏观环境依然偏紧，黑色系大宗商品需求将继续承压。

从春节假期期间地产端销售数据看，总体仍然偏低，预计在接下来的旺季地产销售数据依然难以出现明显改善。而且从基建端看，今年可能也面临年初增速偏慢的压力。专项债发行速度慢于去年，部分债务规模较大的地区也面临基建项目推迟或暂停的压力。基建和地产是钢材的主要需求端，在当前背景下，预计钢材需求将面临较大的压力。

唐山钢坯库存再创新高，热卷高供给下库存压力也一直存在。高库存叠加供给回升，再加上需求方面又难以看到明显的旺季特征，预计3—4月钢材端面临的压力会比较明显，钢价表现较弱将带动矿价下跌。

2024年以来钢厂依然面临较大的亏损压力，盈利率普遍低于30%，复产速度较慢，日均铁水产量同比已经低于2023年，若接下来钢材去库不佳，钢厂有可能开始减产，且随着废钢性价比逐渐显现，钢厂在减产中也会考虑减少生铁产量，进而压制对铁矿石的需求。

基于对房地产销售预期偏低和基建增速一般的判断，笔者认为当前市场对于钢材旺季需求的预期偏低，目前钢材库存依然存在一定压力，预计后期去库速度一般，将使得钢价偏低运行，钢厂减产预期加强，进而带动铁矿石需求下降。预计铁矿石盘面底部区间将在800元-850元。现货价格900元左右。

焦炭和焦煤方面，2月上旬，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治时间为文件印发之日至2024年5月31日。该通知决定立即在山西全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，要求煤矿全年原煤产量不超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量不超过核定（设计）生产能力的10%。文件下发后市场表现为半信半疑，焦煤盘面价格亦没有给出反应。直至2月21日上午，一则“潞安集团2024年减产”的消息证实了文件的确切执行性，煤焦价格开始大幅上涨，已经连续大涨两天了。

今年春节期间国内煤产量降幅达到近几年最高水平，并且在山西煤矿帮扶作用的影响下，煤矿复产较为缓慢，自身库存不高。

从库存角度看，当前煤焦总库存仍处于低位水平，仅内蒙古口岸库存偏高，但内蒙古口岸高库存也已维持较长时间，后期随着日均铁水产量的回升，以及供应端恢复偏慢，煤焦价格有一定的抗跌性。

从上下游利润分配情况看，随着铁矿石价格的大幅下挫，钢厂盈利率有所改善，黑色产业链利润分配不均的现象得以修复，焦炭第四轮提降落地的难度增大。

春节前后钢材市场对基建的乐观预期逐渐改变，化债背景下，宏观资金开始思考财政政策发力的节奏，即使全年数据较为亮眼，但由于部分省份逐渐落实《重点省份加强政府投资项目管理的办法》，且资金状况仍未出现明显好转，项目数量也偏少，因此上半年基建数据可能很难有较好表现。

目前已进入2月下旬，终端需求仍未有明显起色，预期交易仍主导盘面价格，黑色系商品价格仍集体走低（虽然这两天受消息提振双焦价格出现大幅上涨），价格的下跌也导致现货参与主体变得更加谨慎，出口和国内终端企业的采购积极性偏低，一定程度上影响了钢厂的复产积极性，铁水日产恢复速度更加缓慢，小型的负反馈正在发生。

当前市场交易的两大逻辑是需求预期偏低和成本支撑下移。接下来，“金三银四”即将到来，螺纹钢市场将进入现实需求的验证阶段,市场的主要关注点将会转向现实的需求情况，最直观的指标就是库存顶点何时出现以及库存见底后的去库速度。

目前钢材需求预期偏弱，钢厂亏损情况复产动力不足，原料供需承压，节后黑色整体偏弱运行。短期螺纹钢和热卷盘面价格偏弱震荡。

短期看，当前是需求真空期，也是宏观政策的真空期，在需求证伪或证实、宏观政策再次出台前，市场主要交易逻辑仍将以需求恢复不及预期为主。中期看，1月初市场已开始交易钢材需求恢复不及预期逻辑，预计价格已接近本轮回调底部，螺纹钢盘面价格3750元附近应该是底部区域，后期需重点关注需求恢复情况。

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