钢材 | RB2201&HC2201

　　核心观点：成交环比增加市场情绪仍较悲观震荡偏弱

　　主要逻辑：

　　①建材产量和消费均大幅低于去年同期，继续去库，但表需同比大幅下降令市场担忧。2+26城市明年一季度限产将超30%，若其它地区产量不变，则明年一季度全国产量将同比下降12.5%，热卷及板材产量影响较大。昨唐山钢坯价格上涨20，上海螺纹上涨20，上海热卷下跌20。

　　②地产、基建和制造业对钢材消费带动较差。10月地产数据继续全面大幅下滑，10月地产销售同比下降22%、投资同比下降5%，10月施工同比下降27%，新开工同比下降33%，地产对钢材的消费形成最大拖累。10月23日全国人大授权国务院在部分城市开展房地产税改革试点工作。挖掘机国内销量持续7个月负增长，基建对钢材消费的拉动较弱，不过后期新增专项债发行进度有望加快。10月财新制造业PMI为50.6，月环比上升0.6%。地产融资放松的传言和预期较强，市场悲观情绪得到一定修复。

　　③综合钢厂利润、基差和绝对价格，目前估值中性。

　　投资建议：逢高做空

　　煤焦 | J2201 & JM2201

　　核心观点：焦炭第五轮降价落实盘面煤焦震荡偏弱。

　　主要逻辑：1。盘面煤焦区间震荡等待现货降价修复基差，焦炭多取决于焦煤及螺纹走势。近期主要策略及逻辑有：

　　(1)单边空双焦。主要逻辑在于供需紧张格局好转，目前期现共振下跌。近期黑色现货价格产业链重塑，双焦受煤炭供应成本坍塌、需求房地产走弱钢材消费下降等因素影响，现货开启降价模式，目前处于期现共振下跌阶段。目前市场已给出双焦下跌预期，焦炭7-8轮降价预期。整体看双焦驱动仍向下，但短期或维持宽幅震荡，主力合约焦炭价格在2550-3550区间波动(主要考虑降幅，3550对应现货降价5轮左右，2550降价10轮左右)。

　　(2)空焦煤多焦炭套利。主要逻辑在于焦煤供给增速较快，焦煤跌幅或大于焦炭。一方面近期蒙煤通关上升至 350 车左右，未来仍将上升，加上双控影响下焦煤需求可能进一步下滑。另一方面在于前期保供动力煤的跨界煤种或回流作为焦煤，焦煤供给增速较快，焦煤降幅或大于焦炭。

　　(3)空近月多远月套利。主要逻辑在于远月跌幅较大，后期房地产或有一定修复。一方面，05 合约绝对价格较低。另一方面受益于房地产政策边际放松，有望提前反弹。

　　2。市场研判：整体看双焦驱动仍向下，套利建议多焦化利润(空焦煤多焦炭)、反套(空近月多远月)

　　3。风险：煤炭政策管控放松、4米3焦炉大批淘汰、进口政策突变、房地产政策变化、煤矿突发事故等。

　　铁矿石 | I2201

　　核心观点：限产趋严需求疲弱盘面波动整理

　　①供给宽松，到港高位，延续累库。澳洲发运1547.4万吨(-270.1)，发中国的比例83.33%(-2.5%)，巴西发运608.5万吨(-23.4)，澳巴发运合计2155.9万吨(-293.5)，全球发运合计2714.3万吨(-348.1)。45港到港量2293.7万吨(-65.7)。在港船舶178条，较上期持稳。45港库存15005.7万吨(+301.87)，继续累库。

　　②限产持续，铁水产量走弱，港口成交一般。进口矿周消耗量1761.55万吨(-7.49)，以疏港量推算的铁矿石需求为1902.95万吨(-83.58)，以铁水产量推算的铁矿石需求为1420.93万吨(-13.3)，国内钢厂铁矿石库存10716.8万吨(-139.55)。最近一个交易日主要港口成交五日均值为96.8万吨(+5.2)。

　　③综合来看，采暖季限产、降能耗和减产继续推进，需求持续承压。部分钢厂利润转负，钢厂从行政限产转为主动检修，冬储补库动能弱，海运费降低后进口矿成本下移，铁矿石价格尚未见底，中期震荡偏弱。

　　市场研判：[500-700]区间操作，逢高做空，暂时可观望。

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